En la última licitación de deuda del mes, el Tesoro buscó captar alrededor de $13 billones y consiguió renovar $12,16 billones. La diferencia obligará al Gobierno a emitir entre $600.000 y $800.000 millones para hacer frente a los vencimientos que no fueron refinanciados.

La situación expone una de las principales tensiones del actual esquema económico: el Gobierno intenta retirar pesos del mercado para contener la presión sobre el dólar, pero la escasez de liquidez eleva el costo del dinero y aumenta la presión sobre empresas y familias que necesitan financiamiento.

El proceso comenzó a complicarse desde mediados de julio, cuando el equipo económico profundizó la estrategia de absorción de pesos. La medida buscaba reducir la demanda de dólares, pero terminó generando una fuerte volatilidad en las tasas de interés.

El movimiento guarda similitudes con el episodio registrado a mediados del año pasado, aunque con una magnitud menor, cuando la suba del costo del financiamiento terminó deteriorando la capacidad de pago de los créditos. Actualmente, los niveles de irregularidad en los préstamos continúan siendo elevados y afectan especialmente a los hogares.

Mientras el mercado financiero atraviesa este escenario, el Gobierno mantiene su expectativa de que la inflación de agosto vuelva a ubicarse por debajo del 2%. Los indicadores adelantados apuntan en esa dirección, aunque el equipo económico confía también en que el debilitamiento del consumo y de los ingresos contribuya a contener la dinámica de precios.

La licitación mostró además un cambio en las condiciones exigidas por los inversores. Casi la mitad de los fondos obtenidos fueron colocados en una Lecap de corto plazo, con vencimiento el 30 de noviembre, que ofreció una tasa efectiva mensual de 2,19%. Hasta hace apenas un mes, las tasas de los títulos del Tesoro se encontraban por debajo de ese nivel.

También se colocaron $2,38 billones en una Lecap con vencimiento el 29 de enero de 2027, a una tasa efectiva mensual de 2,25%, y otros $2,45 billones en un instrumento con vencimiento en mayo del próximo año, que ofreció una tasa de 2,26%.

A esto se sumaron $830.000 millones en un bono ajustado por inflación mediante CER, con un rendimiento de 6,25% de tasa interna de retorno. Este instrumento podría ser utilizado por entidades financieras que participen de operaciones vinculadas con el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la ANSES y los créditos hipotecarios impulsados por el Ministerio de Economía.

El esquema generó cuestionamientos debido a la diferencia entre las tasas a las que podrían acceder las entidades financieras y el rendimiento que obtendrían posteriormente mediante la colocación de esos recursos en títulos del Estado.

El Gobierno también colocó $420.000 millones en un bono vinculado a la evolución del dólar oficial, con una tasa interna de retorno de 7,64%.

En el mercado cambiario, el dólar oficial de referencia A3500 terminó la jornada en $1.512, apenas dos pesos por debajo del máximo registrado el miércoles. En los mercados financieros, el contado con liquidación cerró en $1.601, mientras que el dólar MEP terminó en $1.536.

La diferencia entre las distintas cotizaciones volvió a ampliarse y la brecha se ubicó en 4,3%. El dato coincidió con un volumen excepcionalmente elevado de operaciones de dolarización.

Durante la jornada se negociaron US$626,6 millones entre el MEP y el contado con liquidación: US$359,7 millones correspondieron a operaciones MEP y US$266,9 millones al CCL. De esta manera, el volumen superó ampliamente los máximos registrados durante julio, cuando las operaciones habían alcanzado picos cercanos a los US$210 millones diarios.

El récord de dolarización se produjo apenas un día después de otro máximo, cuando el volumen había alcanzado los US$624 millones.

La presión cambiaria también quedó reflejada en el mercado de bonos. Sobre un volumen total de operaciones con títulos en pesos vinculados a la evolución del dólar oficial de alrededor de $1,1 billón, casi $600.000 millones estuvieron concentrados en este tipo de instrumentos.

El resultado deja al Gobierno frente a una disyuntiva cada vez más evidente. Para contener la demanda de dólares necesita absorber pesos y ofrecer rendimientos atractivos, pero esa misma estrategia encarece el crédito, profundiza las dificultades de financiamiento y puede terminar afectando todavía más el nivel de actividad.

Mientras el equipo económico apuesta a que una menor inflación permita estabilizar las expectativas, el mercado continúa mostrando una elevada demanda de cobertura cambiaria. La combinación de tasas más altas, emisión para cubrir vencimientos y récord de operaciones de dolarización vuelve a colocar al esquema financiero del Gobierno bajo presión.