La combinación de un dólar relativamente barato, tasas de interés positivas en pesos y una fuerte expectativa de devaluación comienza a encender señales de alerta entre economistas y analistas financieros. Aunque el Gobierno de Javier Milei logró sostener la estabilidad cambiaria con apoyo político interno, respaldo de Estados Unidos y financiamiento del Fondo Monetario Internacional, la dolarización de los ahorros continúa creciendo a un ritmo inédito.

Desde la flexibilización del cepo cambiario para personas físicas, implementada el 14 de abril de 2025 como condición para el acuerdo firmado con el Fondo Monetario Internacional por 20.000 millones de dólares, la compra de divisas alcanzó cifras récord. Según datos elaborados por el Centro de Economía Política Argentina sobre la base de información del Banco Central, la demanda acumulada de dólares por parte de personas físicas llegó a 41.877 millones de dólares.

La magnitud del fenómeno resulta llamativa porque se produjo en un contexto donde las colocaciones financieras en pesos ofrecieron rendimientos superiores a la inflación y también por encima de la evolución del tipo de cambio. En otras palabras, quienes apostaron por instrumentos en moneda local obtuvieron ganancias reales tanto en términos de poder adquisitivo como medidos en dólares.

Sin embargo, el comportamiento de los ahorristas fue en sentido contrario. La compra de moneda estadounidense continuó creciendo incluso cuando mantener inversiones en pesos resultó más rentable desde el punto de vista financiero.

Los datos muestran que solamente en abril de este año la Formación de Activos Externos del Sector Privado No Financiero demandó 2.363 millones de dólares. Durante ese mes, cerca de 1,5 millones de personas realizaron operaciones netas de compra de divisas por un monto de 2.292 millones de dólares.

Desde diciembre de 2023, las personas físicas acumularon compras netas por más de 45.500 millones de dólares, consolidándose como el principal factor de presión sobre el mercado cambiario debido a las restricciones que aún continúan vigentes para las empresas.

Mientras tanto, el Gobierno sostiene la estabilidad del tipo de cambio apoyado en un importante ingreso de divisas provenientes de las exportaciones. No obstante, diversos especialistas advierten que una parte significativa de esos dólares termina siendo absorbida por otros conceptos.

Según estimaciones privadas, el superávit acumulado de la balanza comercial de bienes desde diciembre de 2023 alcanzó casi 50.000 millones de dólares. Sin embargo, al descontar el déficit generado por el turismo en el exterior y los pagos de intereses de la deuda pública, el saldo efectivo se reduce a menos de 5.000 millones.

En números concretos, el déficit turístico acumuló más de 19.300 millones de dólares, mientras que el pago de intereses de deuda demandó cerca de 25.900 millones de dólares durante el mismo período.

Para diversos analistas económicos, esta situación explica por qué persisten las dudas sobre la sostenibilidad del esquema cambiario actual. El dólar bajo funciona como una herramienta para contener la inflación, abaratar importaciones y favorecer los viajes al exterior, pero al mismo tiempo profundiza el atraso cambiario y alimenta expectativas de una futura corrección.

La preocupación central radica en que una eventual devaluación tendría un fuerte impacto sobre los ingresos de la población. La experiencia argentina muestra que los saltos bruscos del tipo de cambio suelen trasladarse rápidamente a los precios, reduciendo el poder adquisitivo de salarios, jubilaciones y otros ingresos fijos.

Los especialistas recuerdan que la devaluación aplicada al inicio de la gestión de Milei provocó un fuerte shock inflacionario y una significativa pérdida de ingresos para amplios sectores de la sociedad.

En paralelo, algunos economistas sostienen que el atraso cambiario actual podría ser incluso mayor al reflejado por los indicadores oficiales. Según cálculos alternativos realizados a partir de una actualización metodológica del índice de precios al consumidor, el nivel de competitividad cambiaria sería comparable al observado durante los últimos meses de la convertibilidad.

En ese contexto, el debate económico vuelve a girar en torno a una cuestión central: cómo administrar las divisas generadas por la economía para sostener el crecimiento sin generar desequilibrios que terminen desembocando en nuevas crisis cambiarias.

Mientras el Gobierno apuesta a consolidar la estabilidad y mantener al dólar como principal ancla contra la inflación, el incremento constante de la demanda de divisas muestra que una parte importante de los ahorristas sigue buscando refugio en la moneda estadounidense ante la incertidumbre sobre el escenario económico de mediano plazo.